6月27日，波司登董事局主席兼CEO高德康在香港出席2018/2019年度业绩发布会。图/中新

做空波司登，谁在说谎？

中国新闻周刊记者/苏杰德

发于2019.7.15总第907期《中国新闻周刊》

　　在港股市场上，鞋服上市公司是做空机构的常客。7月8日，市值千亿港元的安踏体育用品有限公司(下称“安踏体育”)第三次遭遇做空，做空者是知名机构浑水。安踏盘中股价一度下跌超过8%，市值跌去百亿港元。安踏紧急停牌准备反击，与浑水正面交锋。

　　无独有偶，就在两周前，在香港上市的波司登国际控股有限公司(下称“波司登”)也被做空，股价跌幅一度接近25%，200多亿港元的市值直接消失60亿港元，公司被逼盘中停牌。作为国内羽绒服龙头企业的波司登没想到，公司发布靓丽财报的前两天，会遭遇做空机构的狙击。

　　做空机构博力达思(Bonitas Research)发布研究报告称，波司登夸大收入与利润，利用未公开关联交易掏空上市公司等，因此认为波司登股价“价值等于零”。博力达思的每一项指控可以说是剑指要害。在一周时间里，两者隔空交锋两个回合，一来一往好不热闹。

　　波司登是国内老牌羽绒服企业，波司登、雪中飞羽绒服均是旗下品牌。近几年，波司登通过参加纽约时装周等营销方式，往国产潮牌方向发展。经历了2014年高库存阵痛后，波司登逐渐恢复，2018年营收超过100亿元，这是2007年上市以来的最高值。

　　但做空报告在波司登业绩创新高的时刻发出，将人们目光聚焦到是否存在“秘密的”关联交易，也让人们关注到20亿元收购的女装业务，其业绩不如预期。

　　此次博弈，双方都竭力否认对方的观点。但是从双方摆出的证据来看，不少投资人认为做空机构逻辑链更为完整，波司登需要针对做空机构的指控内容一一回应，以打消投资者的顾虑。

　　实际上，国内鞋服上市公司大多数都涉及设计、制造和销售环节，这有利于企业在市场中作出快速反应，适应消费者需求。

　　但这种模式下，公司容易调节利润，让财务报表更好看，比如上市公司体系内公司赚钱，体系外的亏损。而做空公司就容易盯上这块，伺机对公司发起狙击。

　　“做空是成熟资本市场中的真实价值发现机制，因为一个正常的市场多空分歧是普遍存在，因此当股价出现泡沫时，做空就可以抑制泡沫风险，但需要防范的是恶意做空，即通过散播不实传言造成市场价格波动来谋取利益。”香颂资本执行董事沈萌告诉《中国新闻周刊》。目前，做空交易已经是港股市场中流动性的重要来源。

　　对于优质上市公司来说，做空者固然“可恶”，但这也不失为一个很好的“体检”机会，证明公司本身的优质，是一次免费的广告机会。但对于问题缠身的上市公司来说，这无疑揭开了遮羞布。

     预谋已久

　　6月24日，波司登股票遭遇“黑色星期一”，开盘后股价跌幅一度接近25%，200多亿港元的市值直接消失60亿港元。波司登还有两天就要披露去年的业绩，有人一度猜测公司业绩是否有剧烈变化。

　　随后，一则做空波司登的报告开始在资本市场快速传阅，人们才明白有机构盯上了这家国内羽绒服龙头公司。

　　沽空机构博力达思发表研究报告称，波司登管理层存在腐败情况，且涉及多项欺诈问题，包括夸大收入与利润，以及未公开关联交易等，因此认为波司登股价价值等于零。

　　从去年初到现在，波司登股票升值超过250%。不出意外，波司登今年业绩将飘红，还可能会带来一波股价上涨，但做空机构打断了这个节奏。博力达思的每一项指控都非常严重，如果做实，这将会对波司登股价产生毁灭性打击。