对降准无需过度期待和解读  董希淼

　　降准存在空间和可能，但对降准无需过度期待和解读，应该更加关注货币政策传导机制和利率市场化改革，这比降准本身更重要。要激发金融机构服务实体经济的动力和能力，充分应用金融科技等手段，改善金融机构与实体企业之间的信息不对称，提升金融机构服务实体经济的能力

　　近日，关于降低存款准备金率的讨论较多，市场对降准的必要性、时间点以及降准幅度等意见不一。

　　作为常规货币政策工具，降准有助于保持流动性合理充裕、降低金融机构资金成本。但是，把降准当成良药甚至是唯一的解药，就有点偏激了。下一步还应继续采取措施，进一步疏通货币政策传导机制，并深化利率市场化改革。

　　2018年央行连续四次定向降准，今年1月2日调整普惠金融定向降准口径，1月4日更实施了全面降准。上述操作总计降准3.5个百分点，货币政策已经稳健略偏宽松。但在目前的情况下，降准有一定的合理性。

　　从宏观层面看，当前我国制造业采购经理指数(PMI)重回荣枯线之上，经济有企稳回暖迹象，但仍处于下行趋势，下半年经济增长压力较大，降准有助于稳定市场信心。

　　从基础货币投放来看，近期外汇占款增长乏力，基础货币缺口较大，用降准的方式对冲基础货币缺口可能仍是央行的较好选择。

　　从具体操作看，二季度共有中期借贷便利(MLF)11855亿元到期，其中4月17日到期3665亿元，加上银行进入税期，资金回笼多，可能通过降准置换到期的MLF。

　　此外，近期货币市场利率有所上升，短期资金面趋紧。因此，在一季度经济数据公布之后，央行在4月中下旬可能会决定是否降准。全年也可能会再次降准，继续保持流动性合理充裕，实现货币信贷和社会融资规模合理增长。

　　至于近期A股市场持续走高，主要是源于多种政策利好下市场预期变化和信心回升，与降准本身并无直接关系。近期，大规模减税降费进入实施阶段，给实体经济带来了实质性刺激。同时，近期市场利好信号频现：一是包括PMI在内的宏观经济数据好于预期；二是中美贸易磋商持续推进，前景谨慎乐观；三是金融业对外开放力度加大，外资证券公司获批，海外资金持续流入。

　　关于存款准备金率是否会再次下调，央行行长易纲在今年全国两会记者会上表示，一定的法定存款准备金率还是必要的，在目前情况下，降准还有一定的空间，但空间相比前几年较小。易纲的讲话表明，央行将继续实施降准，但重点在引导和降低市场对降准的预期。

　　综上所述，降准存在空间和可能，但对降准无需过度期待和解读。展望二季度乃至未来一段时间，我们更应该关注货币政策传导机制和利率市场化改革，这比降准本身更重要。当下最重要的是，要激发金融机构和员工服务实体经济的动力和能力，切实提高不良贷款容忍度，建立起真正有效的尽职免责和容错纠错机制，打消货币政策传导的“最后一公里”即基层机构和员工服务实体经济的顾虑和压力，变“拒贷”“惧贷”为“愿贷”“敢贷”；充分应用金融科技等手段，改善金融机构与实体企业之间的信息不对称，提升金融机构服务实体经济的能力。

　　从根本上看，应进一步深化利率市场化改革。要加快推进货币市场利率与存贷款利率“并轨”工作，在条件成熟的情况下取消存贷款基准利率，进而加快完善市场化的利率形成、调控和传导机制，提升金融资源配置效率，通过市场化、法治化方式缓解融资难融资贵等问题。