利率市场化改革的“最后一公里”——

　　稳妥推进利率“两轨合一轨”(财经眼)

　　本报记者 王 观

　　利率市场化是金融领域最核心的改革之一。今年的《政府工作报告》提出，深化利率市场化改革，降低实际利率水平。央行2019年工作会议明确提出，稳妥推进利率“两轨合一轨”，完善市场化的利率形成、调控和传导机制。央行发布的2019年第一季度《中国货币政策执行报告》则指出，继续深化利率市场化改革，稳妥推进利率“两轨合一轨”。

　　从20世纪90年代中期起步，我国的利率市场化改革稳妥推进，成效显著：全面放开金融机构贷款利率管制，对商业银行和农村合作金融机构等不再设置存款利率浮动上限，利率管制基本放开；以上海银行间同业拆放利率(Shibor)、贷款基础利率(LPR)、国债收益率曲线等为代表的金融市场基准利率体系已基本形成；初步构建起利率走廊机制，央行市场化的利率调控能力和传导效率进一步增强……

　　我国的利率市场化改革下一步怎么走？什么是利率“两轨合一轨”？利率并轨对企业、居民等有何影响？记者采访了相关专家。

　　“利率两轨”导致货币供给与实体经济需求经常出现不匹配，容易造成存款“搬家”

　　利率市场化改革，像是一场马拉松比赛，经过多年的稳步推进，如今已到了最后冲刺阶段。2019年第一季度《中国货币政策执行报告》指出，当前利率市场化改革的一个核心问题是稳妥推进利率“两轨合一轨”，理顺资金价格决定机制。

　　什么是“利率两轨”？即存贷款基准利率和市场化无风险利率并存。市场化无风险利率主要包括质押式回购利率、国债收益率和公开市场操作利率等指标性利率。

　　一方面，存贷款基准利率仍是我国存贷款市场利率定价的锚。虽然目前存贷款利率浮动的上下限已经放开，但央行仍继续公布存贷款基准利率，作为金融机构利率定价的参考。其中，贷款基准利率一直作为金融机构内部测算贷款利率时的参考基准和对外报价、签订合同时的计价标尺。另一方面，我国市场化无风险利率发展良好，对金融机构利率定价的参考作用日益增强。

　　利率体系因此表现出明显的“两轨”特征，而“利率两轨”的存在有诸多弊端。

　　新时代证券首席经济学家潘向东认为，“利率两轨”削弱了货币政策传导效率，目前经过央行多轮降准和定向降准后，我国市场化利率DR007(银行间市场存款类机构质押式7天回购利率)降至2.5%左右，但银行的结构性存款利率依然维持在高位，普通贷款利率也缺乏进一步下行空间，央行货币政策通过货币市场利率传导到贷款利率的效率大打折扣。

　　“利率两轨”的存在使金融调控更依赖数量调控。工银国际首席经济学家程实分析，信贷市场的各期限利率由央行确定，再向债券市场传导，债券收益率曲线不再由市场充分交易形成。因此，各期限利率特别是中长期利率难以反映市场资金供求的实际水平，不利于缓解民营企业、小微企业的融资难、融资贵问题。并且，货币供给与实体经济需求经常出现不匹配的情况，必须通过存款准备金率等手段调节信贷市场的放贷冲动，进而产生对数量管控手段的过度依赖，限制了央行货币政策的精准调控。

　　“利率两轨”还助长存款“搬家”现象。过去，北京居民李奕红攒够一笔钱就去银行存定期等着拿利息，现在，她越来越感觉存银行已经不是最好的选择，银行存款利息吸引力越来越低，不如买银行理财产品、货币基金，安全性不差，回报更高。

　　事实上，虽然目前存款利率浮动上限已完全放开，但在利率定价自律机制下，上浮比例一般在50%左右，上浮后的存款利率仍低于同期限的银行理财产品、货币基金等市场化产品，商业银行吸收传统存款难度日益增大。与此同时，银行理财产品及货币基金加快发行，存款“搬家”现象突出。“这就倒逼商业银行依靠发行同业存单进行资产负债表扩张，银行息差被进一步压缩，衍生出金融空转和监管套利现象，助长影子银行过度繁荣。”潘向东说。

　　利率并轨后，银行业竞争将加剧；企业创新创业创造环境会显著改善

　　提到利率，很多人往往更关心存哪家银行可以拿到更高的利息、哪个理财产品收益更高，那么，利率市场化对居民存贷款、投资理财会有什么影响？

　　“对于居民而言，部分理财资金将会重回存款。”潘向东分析，由于存款利率放开，将会改变人为压低存款利率的现象，未来存款利率有进一步上行空间，存款利率与理财收益率的利差将会收窄。同时，按照资管新规要求，新发行理财产品未来存在较大的风险和不确定性，存款“搬家”的现象也会随之减弱，居民将更多地根据自己的风险偏好选择投资标的。